安信证券：预计全年挖机销量增速表现“前低后高” 龙头公司具备中长期配置价值

安信证券发布研究报告称，1-6月，挖机累计销量10.88万台，同比-24%;其中国内5.1万台，同比-44%;出口5.78万台，同比+11.2%。6月，挖机行业销量15766台，同比-24.1%;其中国内6098台，同比-44.7%;出口9668台，同比-0.7%。该行预计挖机销量增速全年表现预计“前低后高”，下半年内销增速降幅或有收窄，工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，具备中长期配置价值。

安信证券主要观点如下：

根据CME对6月挖机销量的预期，内销好于预期(-50%左右)，出口弱于预期(+7.9%左右)，分市场来看：

【资料图】

国内市场挖机需求仍相对疲软，终端市场开工表现稳健复苏。根据中国工程机械工业协会，1-6月挖机内销月度增速分别为-58.5%、-32.6%、-47.7%、-40.7%、-45.9%、-44.7%，内销承压情况相对严峻，该行判断系：①资金面偏紧，基建投资保持增长、专项债发行前置背景下，资金向下游终端转导仍需时间，房地产方面支持则以“保交付”为主;②环保标准切换后需求存在一定程度透支，国四新机由于价格、维保等因素使得市场接受度仍有待提高。从开工表现来看，根据小松官网，中国区挖机开工时长1-5月月均84.5小时，同比基本持平，自2月份国内年后开工复苏后，3-5月开工时长保持100小时以上;根据央视财经挖掘机指数，2月以来月均开工率超70%的省份逐步增加，汽车吊一直为开工率最高的设备，4-5月平均开工率保持79%以上。相应的，以汽车吊为代表的后周期品种内销表现相比挖机，增速降幅显著收窄，1-5月分别为-44.8%、-19.5%、-25.4%、-2.1%、-1.3%。

海外市场基数影响下挖机出口增速表现波动，关注品类和区域的结构性机会。根据中国工程机械工业协会，1-6月挖机出口月度增速分别为-4.4%、34.0%、10.9%、8.9%、21.0%、-0.7%，增速表现由于基数原因或有波动，但月均出口规模由2022年上半年8661台增长至2023年上半年9631台。

(1)分品类来看：根据中国工程机械工业协会，装载机、起重机(汽车吊、履带吊、随车吊合计)、矿用机械、路面机械、高机等品类出口增速优于挖机，1-6月装载机出口增速25.6%，1-5月起重机、压路机、高机出口增速分别为88.4%、37.2%、18.8%，一方面系国产品牌海外竞争力增强，另一方面海外需求景气度相对稳定。以美国为代表的海外发达市场为例，在美国基建法案驱动下，美国建造支出增速稳步提升，2022年、2023年1-5月累计增速分别为6%、16%。

(2)分区域来看：东欧、中亚、中东表现出更强的需求弹性，根据中国工程机械工业协会，1-5月工程机械出口俄罗斯、沙特、土耳其增速份别达217.7%、156.4%、139.4%，较2022年同期进一步加快。欧美市场增速有所放缓，1-5月出口美国、比利时、德国、英国增速12%、20%、2%、14%。其他地区，1-5月出口印尼、印度增速分别为10.9%、35.1%，两者增速均有不同程度放缓。

挖机销量增速全年表现预计“前低后高”，下半年内销增速降幅或有收窄：

展望下半年，从基数来看，2022年下半年月均内销、出口分别为10127、9581台，整体基数压力一般;从需求来看，在新机价格与需求的持续博弈下，国四市场接受度有望逐步提升，或将迎来销量修复。基于年初该行对挖机出口、内销表现的分情景的讨论，在“悲观”情况下预计2023年出口、内销增速分别为20%、-20%，整体增速-3.2%;考虑到上半年挖机行业表现，以及对下半年的市场展望，该行调整预期为：预计出口增速10%~15%，内销增速-30%~-40%，则全年挖机销量增速区间估计处于-10%~-20%，得益于内销基数压力放缓和销售修复的预期，下半年挖机市场整体呈现增速降幅中枢上移的趋势。

投资建议：工程机械板块处于基本面筑底阶段，龙头公司均经过行业上行期和下行期考验，具备中长期配置价值。

①核心零部件环节积极逆周期投资，依托成熟产品体系布局海外工厂扩大份额，同时布局新产品、新领域，业绩增长的确定性与弹性兼顾，建议关注恒立液压(601100)(601100.SH)等;

②头部主机厂在当前行业下行阶段积极布局国际化转型升级，规模化效应叠加结构优化，盈利水平修复趋势渐显;部分国企背景标的受国企改革催化，改革成效兑现有望实现估值重塑。国企改革建议关注徐工机械(000425)(000425.SZ)、安徽合力(600761)(600761.SH)、柳工(000528)(000528.SZ);同时建议关注三一重工(600031)(600031.SH)、浙江鼎力(603338)(603338.SH)、中联重科(000157)(000157.SZ)、杭叉集团(603298)(603298.SH)等。

风险提示：基建投资不及预期;政策落地不及预期;市场竞争加剧导致盈利能力下滑;海外市场拓展受阻导致出口不及预期;基于分情景讨论的测算结果可能失真。

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